“酒是不是卖不动了？”

在 5 月 12日召开的洋河股份线上事迹阐扬会上，有投资者发问高层。

2025年，洋河股份实现净利22.06亿元，同比下滑66.94%。2026 年一季度，洋河股份事迹连续下行，营收 81.86 亿元，同比下滑 26.03%，净利润、扣非净利润鉴识同比下落 32.73%、32.88%。

渠谈库存、终局动销、经销商体系逶迤，成为本年投资者最随和的中枢问题。

实践上，洋河股份的发展永久与经销商生态深度绑定。据 2025 年年报数据，公司批发经销收入 184.59 亿元，占总营收比重达 98.31%，宇宙化布局主要依托经销商网罗。

公开贵寓炫夸，洋河的崛起，收货于经典的 “1+1” 深度分销形状。厂家直控终局、高密度网点铺货的派遣，在白酒渠谈扁平化海潮中快速霸占市集，撑抓企业完成宇宙化布局。

在行业上行阶段，市集红利简略覆盖渠谈资本；但行业进入存量竞争后，刚性的渠谈插足运转抓续侵蚀企业利润。

年报炫夸，2025 年，洋河批发经销业务营收同比下滑 33.73%，但销售用度仅下落 5.63%，用度收缩幅度远不足收入下滑速率。据了解，酒企的销售用度，主要包括对经销商的返利补贴、品鉴酒投放、物料支抓、市集用度报销等。这意味着，往时依靠返利、补贴驱动经销商压货冲量的形状如故失效。

据《WEEKLY财经》阴险统计，2025年，洋河销售用度率为27.1%，远高于同时贵州茅台、五粮液、汾酒、泸州老窖。

“与贵州茅台、五粮液等头部白酒比拟，洋河股份销售用度率昭彰偏高，反馈其品牌溢价和高端化推动相对乏力，推动销量更依赖市集插足。” 据晶捷品牌征询独创东谈主陈晶晶先容，高用度率在行业上行期可被鸿沟效应稀释，但在现时逶迤周期昭彰压缩利润。

需求疲软下，经销商动销不畅、库存高企，传统经销体系的弱点表示，倒逼洋河对渠谈结构进行深度变革。

脱色的495家经销商

2025年年报及2026年4月发布的年报解读‌中，洋河股份指出，在渠谈窥探层面， 2025年取消了经销商硬性打款任务，AG国际APP2026世界杯中国官方下载引申“以开瓶为导向”的动销激励政策，将此看成其策略逶迤的中枢举措之一。

多家券商研报也指出，洋河主动取消硬性打款任务、逶迤窥探导向，经销商心态从 “提前囤货” 转为 “按需拿货”。

渠谈政策变革也径直激发家务数据的权臣变化。年报炫夸，洋河股份仍遴荐 “先款后货” 的结算形状，2024 年末至 2025 年末，公约欠债从138.21亿元下滑至87.08亿元，降幅 37%；2026 年一季度末进一步降至54.15亿元。

公约欠债常被视作白酒企业将来收入的 “蓄池塘”。市集不雅点合计，公约欠债下落，一方面可动力于公司主动实施 “控量保价” 以相识市集价钱体系，另一方面也反馈出经销商对后续市集动销信心偏弱，打款备货意愿有所削弱。

在陈晶晶看来，洋河股份公约欠债大幅下落是公司主动裁减低效或不活跃渠谈，少数因策划压力退出的风险存在但概率低。

结算形状松动也导致洋河股份岁首策划性现款流连续走弱。一季报炫夸，其策划现款流为19.39亿，同比下滑 23.54%。

除主动取消硬性打款任务外，在本年开头，洋河股份的收款形势也在放开。据一季报炫夸，2026年春节旺季，洋河应收单据环比暴涨 828.05%，2026世界杯滚球中国官网从 2025 年末 0.28 亿元增至 2.61 亿元。

相较坐窝到账的现款，单据需要延后竣事。对比部分酒企旺季全款结算、零单据的收款形势，洋河通过放宽账期、单据结算供货，本身短期事迹承压。

“这在行业挥霍复原渐渐、现款流垂危的配景下，是企业保管销售的天真技艺。”陈晶晶称，短期现款可用性下落，信用与兑付风险高潮，需警惕风险集结。总体来看，对利润影响有限，但对资金安全和流动性处分提倡了更高条件。

在渠谈端主动逶迤，年报炫夸，收尾 2025 年末，洋河股份经销商总和由2024年的8866家缩减至8371 家，全年净减少495家，其中省外经销商减少429家。

洋河董事、副总裁陈军在事迹阐扬会上示意，自2003年蓝色经典上市以来，如实成立了一浩繁经销商。现在，部分经销商诱骗已接近或最初20年，部分年齿已在60岁高下，若何培养老商交班东谈主的问题，如实是公司需要醉心的课题。据他先容，洋河股份已开展多期“洋二代”梦享长青磨真金不怕火营，栽种市集交班东谈主。

二季度仍需关注三大主义

洋河这次经销商立异，实践是发展逻辑透彻转向，从激进鸿沟膨胀，走向求实的持久主义。

2021年，前董事长张联东曾规划在2025年实现500亿元营收，年均增速18.5%。在高速增长标的驱动下，企业持久依靠压货、补贴刺激渠谈放量，试图用渠谈鸿沟覆盖终局动销短板。

2025年6月，张联东公开致歉，承认中枢问题出在处分层，宣告激进膨胀期间远离。同庚7月，接替者顾宇上任。

在5月12日的阐扬会上，顾宇称将鉴定落实“整顿纪律、相识价盘、提振信心、强化协同、促进动销”方针，紧扣“调结构、强主导、稳价钱、控库存、提信心”责任干线。

有媒体报谈称，现在洋河股份渠谈逶迤已清晰告成：中枢省外市集第六代海之蓝库存从 4-6 个月降至 2-2.5 个月健康区间，经销商库存盘活天数镌汰至45 天，江苏、河南、广东等市集库存浩繁下落 30%-60%。

针对渠谈侧，顾宇称，“公司针对经销商进行优化布局，扶抓中小商作念大作念强，扶抓大商作念强作念优。针对经销商栽种发展，公司已出台帮扶政策。”

现时机构对洋河后市呈现昭彰不对，探讨点也在于经销商立异能否抓续落地。

华创证券合计，下半年依托海之蓝发力与低基数效应，收入端有望转正；华泰证券看好品牌、渠谈、产能持久上风，给以 66 元标的价及 “买入” 评级。而东吴证券大幅下调盈利预期，高盛、野村东方海外证券鉴识给出沽售、减抓评级，标的价最低至 23.45 元。

市集的博弈，最终聚焦三大关节主义：二季度应收单据是否回落、公约欠债是否止跌回升、策划现款流是否回暖。短期来看，洋河为渠谈立异付出了事迹下滑的阵痛；持久而言，白酒行业已进入存量竞争，淘汰低效渠谈、纪念挥霍导向、绑定中枢经销商，是企业穿越周期的必经之路。这场瞄准经销商的 “策略深蹲”，终将决定洋河能否走出逶迤周期，重回慎重增长轨谈。

陈晶晶分析合计，二季度来看，洋河股份应收单据可能回落、公约欠债止跌回升、策划现款流改善，但收入增速仍受行业节律制约，短期可能出现阶段性回调。将来走势仍需不雅察渠谈践诺力和终局需求复原情况。

作家 | 崔陆鹏 裁剪 | 曹蓓2026世界杯滚球中国官网