在麦家的著名谍战演义《暗算》中，主东说念主公阿炳（听风者）领有一对神赐的耳朵，不错在阿谁电波交错、噪音密布的无线电宇宙里，明锐地捕捉到那一点极其眇小又至关贫瘠的电波，并用素养解开荫藏在密码背后的枢纽信息。

“听风者”的隐喻，不仅属于阿谁波谲云诡的谍战时间，也契合当下海潮滂沱的A股阛阓。

从数学的角度看，A股这个领有五千多家上市公司、每天迷糊着数万亿资金的宏大阛阓，自身也充满着从宏不雅到地缘，从产业到个股、从资金到阛阓的海量信息。在这么纷繁芜杂的信息宇宙里，是否不错捕捉到一些不为东说念主熟知的“枢纽信息”，进而“解码“新的投资政策？

在位于上海陆家嘴的浦银安盛基金办公室里，每天就有一位基金司理如同“听风者”般监测、分析着这个阛阓，他用我方的体系“不雅测”阛阓，用我方的政策挖掘阛阓阿尔法，并用我方的体系构建着和大多数基金司理不同的组合。

他便是江峰。一个在老本阛阓摸爬滚打了近二十年的老兵，一个从业资历衔接一级阛阓、一级半阛阓，二级阛阓的基金司理。

他的投资体系究竟若何构建，他的投资作风养成之路又是若何走过，这一切着实引东说念主酷好。

01

溯源：从电算司帐专科到基本面分析

要运动江峰的投资政策，必须回到他处事生活的起源。一个东说念主的宇宙不雅和智商论，往往在后生时期就还是埋下了枢纽的伏笔，江峰亦然如斯。

他的肄业时间主如果上个世纪末和本世纪初，彼时是国内阛阓经济的奠基时间，亦然老本阛阓的萌生初期。

1997年到2001年，江峰在上海财经大学电算化司帐专科从事本科学习。这是一个在那时看来颇为前沿的专科，要肄业生不仅要懂财务，还要学习编程和写代码。后者为他日后诳骗数目化用具援手主动投资打好了基础。

本科毕业后的他，莫得进入实业，相背在上财硕博连读，一连五年主攻公司财务与公司科罚。这把他的视线从财务数字进一步拓展到了公司探求和基本面的层面。

同期，中国经济和中国老本阛阓也在粗重攻关，从2001年到2006年，中国老本阛阓一齐资历了东南亚金融危机，中国入世和内需启动，国有大银行注资、国有券商重组，以及股权分置纠正，一步一步攻克了不少难题。

在大学的“象牙塔”里，江峰也随着导师一齐不雅察阛阓，寻找谜底。本领，他构兵到了广博经典的金融学文章和前沿的资产订价表面，而他悉数的磋商险些齐围绕着一个中枢命题伸开：

——若何得到投资上的逾额收益。

“那时候看的文件，齐是围绕资源成立效用和股票的逾额收益伸开的。”江峰回忆说。从最基础的财务报表信息到底有莫得用，有用在那处？到事迹好的公司是不是有逾额收益？什么公司较优的科罚结构，是辘集的好照旧漫衍的好？从探求角度看，民营企业和国有企业哪个更有用率等枢纽课题。

江峰追忆说，当年是从学术的角度对这些课题进行想考，如今回看，好多想考对如今的投资是有贫瘠意旨的。

02

萌芽：从学术殿堂到老本一线

尽管在读博本领就广博想考投资课题，江峰认为，真实给了他最大轰动和启发的照旧尤金·法玛的表面，后者平直启发他走上如今的投资说念路。

尤金·弗朗西斯·法马（英语：EugeneFrancisFama），好意思国经济学家，1939年生于波士顿，是著名的芝加哥经济流派成员之一，于2013年得到诺贝尔经济学奖。

法玛提倡了著名的“有用阛阓假说”，认为在强有用阛阓中，任何东说念主齐不可能耐久得到逾额收益。

但同期，恰是这位提倡有用阛阓表面的学者，在随后的实证磋商中，又提倡了著名的“三因子模子”和“五因子模子”，归纳强有用阛阓之外的投资律例。后者认为，非实足有用的阛阓里，一些因子会产生逾额收益，比如，阛阓风险因子、市值因子、价值因子，盈利武艺因子、投资作风因子等共同决定一个组合逾额收益率。

这两个看似矛盾的表面，在年青的江峰心中种下了一颗种子。让他鉴定到，从最经典的投资表面登程，是有契机发掘到逾额收益。

“尤金·法玛的表面，组成了我自后投资框架的表面起源。”江峰坦诚。

03

入局：躬躯壳味投资“本味”

2006年，江峰博士毕业。怀揣着对二级阛阓投研使命的憧憬，他走向了职场。可是，那时的A股正处于牛熊移交的档口，阛阓刚回暖，专科投资机构的招聘还很严慎。

机缘偶合之下，他加入了一家著名券商，驱动从事一级阛阓和投行干系的使命。这给他创造了从另一个角度“注视”A股阛阓的契机。

“在一级阛阓，你跟企业待的时期相配长，对企业的运营细节、行为背后的动机了解的更多。这种想维会匡助你的投资”，江峰自后追忆说念。

比如，他发现，对于一些业务暂时不太行的公司，大推动（雇主）会有相配大的能源去擢升市值，背后可能不一定是“保壳”、“卖壳”的能源，也可能便是业务蔓延，而这组成了中国股市小市值股票的一个特别的估值逻辑。

尔后，江峰资历了中国老本阛阓特别的股权分置纠正，又转战了中信证券的老本阛阓部，深度参与了股票订价、定向增发（一级半阛阓）等中枢业务。

2017年，江峰肃穆转型进入公募基金行业，驱动料理二级阛阓家具。从学术表面的钻研，到一级阛阓的不雅察淬真金不怕火，再到一级半级阛阓的“真刀真枪”，江峰完成了他进入A股阛阓前的“三部曲”。

04

构建“解码器”：从重构PB/ROE框架到

寻找性价比资产

进入二级阛阓后，江峰濒临着悉数基金司理齐要回复的终极问题：

在这个作风轮动极快、牛熊迂曲剧烈的A股阛阓，到底该用什么样的政策才能活下来，况且活得好？

有东说念主可爱押注单一赛说念，作念“尖锐的矛”；有东说念主可爱深度调研，重仓三五只股票，AG国际APP2026世界杯中国官方下载与企业“长相厮守”。但江峰自出机轴，他合计应该从数据深度和阛阓宽度动手，发掘一个有明确概率的投资政策。

“我不会一只股票买到10个点。我更倾向捏主要矛盾。把估值和盈利趋势搞显著，通过漫衍投资达到效果，这么我晚上能睡得着觉。”

基于法玛的学术想想和耐久的实战素养，江峰以PB/ROE为基本理念，构建了一个他独到的包含估值、事迹增速和批量股票障翳度的逆向投资框架，这也便是他投资体系里领先的解码器。

江峰说，PB/ROE的投资框架，简而言之，便是“估值”与“盈利”连合判断的一个框架。这个框架要点追踪的PB和ROE，某种进程上便是尤金·法玛的因子模子的“价值”和“盈利武艺”等因子，两者践诺是重叠的。

天然，手脚一个实践者，他认为，要对这个框架作念一些稳当我方的修正。比如，盈利因子不应该是某一期的发达，应该是一个齐全周期下的耐久发达。另外，估值也应该在一个周期的想维框架下注视，后者才能更好的阐明尤金法玛所磋商的因子的特质。

05

如一筹备：寻找性价比资产

江峰很早就鉴定到，只是依靠在热点股票中寻找低估值和高成长品种，并不及以挖掘到富有的逾额收益。

而如果能把这套表面推行到更广的、更不被综合和关注的个股辘集中，则有望拿到更多的逾额收益，这组成了他投资系统中“逆向投资”的一面。

他对我方的体系作念了一个归纳：

他的投资筹备是永恒去挖掘一类资产——便是那些在历史周期中处于估值的相对底部（提供安全边缘，即赔率），同期它们的盈利水公平在发生边缘改善，或者翌日有明确的改善预期（提供上升能源，即胜率）的资产。

同期，这个寻找的动作是连接进行的，一个组合应该去不断的挖掘、收受有性价比的资产，并淘汰、筛选出不稳当圭臬的主见。

这最终就组成了一个气象：组合不断地寻找有性价比的资产，并通过连接的对有性价比的资产的轮动成立，组成一个向下空间相对有限，朝上还有点空间的组合。

06

事迹迂曲比估值低更贫瘠

江峰的投资理念中，还有好多他我方的瓦解。比如，在具体的投资磋商实践中，江峰偏疼较低PB（市净率）和较好ROE（净资产收益率）的组合。

但他同期也承认，在两者中，他更关注ROE的变化，因为后者更猛进程决定了上升的概率。

“我时常会将股票的PB结束在一定比例内，但更枢纽的是ROE的变化趋势。”江峰说。

江峰认为，他和单纯的深度价值投资者（只买极低PB、以致买‘壳’的东说念主）是有区别的。区别在于，他宝石有公司的事迹增长是有条款的。

他认为，有些股票很低廉，但事迹莫得增长，股价回升体现的是“估值设立”的钱；而他的但愿是大部分持有的个股不仅是低廉，还能有盈利（预期）的改善，这么组合不错赚到“设立+增长”两份钱，资金的时期迂曲效用会更高。

07

适合赔率、较高胜率

在投资界，对于“赔率”和“胜率”哪个更贫瘠的争论从未罢手。

比如，2026世界杯滚球中国官网不少专注科技、半导体投资的基金司理，会更偏好相配高的赔率，但对胜率稍稍收缩条款。换言之，他们不错容忍科技投资中的见效概率不高，一但见效，报告率必须相配高，便是5倍、10倍涨幅的个股。

但江峰的“听风”形而上学却人大不同。

他对赔率的条款没那么高，适合的赔率就不错了，但但愿胜率能高极少。

江峰暗示，好多时候，他买入的会是一些低估值的改善型资产，朝上空间可能性不高，但上升概率较高。这类主见只须估值设立了，他就会平仓了去寻找下一个有性价比的资产。通过把资金滚动起来擢升收益率，并适度波动风险。

这种不异“不吃鱼头、不贪鱼尾，只吃鱼身最笃定一段”的政策，让江峰的投资组合呈现出一种相对稳健而绵长的生命力。

08

投资导向：逆向的、概猖狂的投资

除了尤金法玛外，江峰另一个防备的投资大师，便是写出过《周期》的霍华德·马克斯。

他认为，后者杰出体现出了逆向投资的精神，而这个精神亦然他的投资所追求的。

江峰认为，投资最可怕的阛阓情景不是跌，而是某一个东西一直涨。比如2020年到2021岁首的“茅指数”这么的单边上升。

这个时候，场内投资者往往会倾向“抱团”、“扎堆”，认为人人齐在一齐就不犯大错。但这往往是危急的。

“你要简直得到逾额收益，必须是偏逆向的。”

但江峰的逆向投资，不是盲目的接飞刀，而是有选用、策画的抄底。他举了一个相配经典的实战案例：2022年底的旅游酒店板块。

那时，由于特定的情景，旅游景点的上市公司事迹惨淡，处于深度赔本气象。但在江峰的系统里，这些股票的估值还是跌到了不错动手的时机。

更贫瘠的是，江峰通过知识判断，特定情景下的管控终将结束。旅游景点自身领有极强的“资产专用性”——景区搬不走也跑不掉，翌日事迹回升的胜率反而高度笃定、

基于上述判断，江峰果决进行了重仓布局。不久后，特定情景结束，上述股票迎来了膺惩性反弹，江峰的这笔逆向投资得到了丰厚的报告。

09

投资系统：平台化、工程化、历程化

如果说上述框架组成了一个阿尔法的“解码器”，那么江峰每天面对五六千只A股股票，他是若何已毕连接、批量的选股和往返的呢？

这离不开他构建的“系统”。

诚然，外界会给江峰贴上“量化”或者“主动量化”的标签。但他本东说念主并不认同。

江峰暗示，他料理的家具不是一个量化家具，不会高频往返，也不是黑匣子。

他更快意把他的智商称为领有“”系统性的想考神志”’和“工业化、历程化的援手用具”的平台化投资智商。

比如，为了提高见效用，江峰会基于已有的往返系统，我方动手搭建一套可视化的投资援手用具。

在这个用具系统里，他不错很快的找到任意一家上市公司的中枢信息，那些他顺心的公司音书比如估值历史分位、盈利区间、事迹预报、业务产业链等，以最直不雅的神志自动生成在一个页面上。而其他冗余的信息极少也不显露。

另外，系统也能帮他更快的把稳当他投资框架的股票，批量的筛选出来，组成初步的股票池。

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东说念主脑和电脑相连合

但这些股票筛选出来之后，还会进入江峰的主不雅磋商历程。江峰强调，主动投资司理的上风在于对营业情势、公司科罚、行业变革的深度知辛勤，以及在极点阛阓情谊下的决断力。

后者对投资有更大的语言权比重。

比如，当系统辅导某只营业航天倡导股的PB很高时，纯量化模子可能会将其剔除；但江峰通过复盘和深度磋商发现，这条产业链中的某些企业，其实是有真实盈利撑持的，会把他捏追忆。

“量化是紧密的参数调度，而我是用系统框架来捏主要矛盾。这就像开车，纯量化是自动驾驶，而我的基金料理是借助雷达和导航系统的东说念主工驾驶。”

江峰强调，在遭受突发路况时，凭着素养和直观提前踩刹车或踩油门的照旧东说念主，是以，任何时候，他的料理中，东说念主工和主不雅的比例齐不会被排斥，相背，这会组成他的组合里相配贫瘠的阿尔法增厚。

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在Beta中找Alpha

在江峰的组合里，常常保持着数百只股票的持仓，前十大重仓股的投资比重往往只好10%傍边。

这种越过的漫衍，亦然他政策的一部分？

江峰暗示，这一方面是为了适度单一股票的黑天鹅风险，另一方面亦然他“系统化、平台化、工程化投资”的势必结束。

江峰说，他不追求在单一股票上赚取暴利，而是依靠系统筛选出一篮子稳当“低估值+事迹改善”特征的股票，依靠概率的上风来获取踏实的逾额收益。

在寻找投资痕迹时，江峰可爱“发散性想维”，他称之为“在Beta（行业趋势）中找Alpha（个股逾额），在Alpha中找Beta”。

“比如一个细分边界有东西涨出来了，你要磋商它为什么涨？是事迹驱动照旧倡导？然后你要想考，它有莫得可能扩散？有莫得可能酿成通盘行业的Beta效应？如果有，我就去作念逆向，去提前布局那些还没涨、但逻辑干系的同类公司；如果莫得，那它可能便是个一身的龙头，我就在内部待着。”

这种东说念主机共舞、系统筛选与主不雅研判相连合的神志，让江峰的投资体系既有量化的次第性和广度，又具备主动投资的深度和机动性。

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贵，是投资收益最大的敌东说念主

畴昔几年里，基金的“交付代理逆境”常被东说念主拿起。在熊市中，基金持有东说念主的持有体验较差，而基金料理东说念主则“旱涝保收”，并离别理。

江峰对此有着极其领会的瓦解和近乎执拗的坚持。他说，他的组合追求便是把“客户体验”放在投资决议的更高优先级。

也便是说，哪怕有些投资政策唐突给组合带来更多收益，给基金料理东说念主带来更多利益，但只须超出了客户的承受力，他也不会恣意使用。

“公募基金践诺上是普惠金融。我是忠心但愿为投资者作念好钞票料理的。”

为了适度回撤，江峰在我方的体系中加入了一些业内较为有数的操作：比如，逆向的动态仓位料理。

江峰的股票仓位时常在60%到80%之间动态休养。他融会过监测阛阓情谊，分析阛阓“拥堵度”和“宽度”等来幸免过于“拥堵”的主见持有，尽可能幸免后者的暴跌可能。

另外，他也会凭证收益积极的进行“再均衡”，加之他的政策自身有循序机制，内生的幸免持有广博涨幅过大的品种。

2021岁首，A股“中枢资产”（茅指数）泡沫达到顶峰。极高的估值让江峰的系统发出了热烈的警报。那时，顶着事迹跑输和相对名次的巨大压力，江峰信守了次第，对过热的板块进行了减持。过后说明，这个安排见效保卫了到手果实。

“贵，是投资收益最大的敌东说念主。再好的资产，一朝估值过贵，买入便是厄运。”江峰反复强调。

会买的是门徒，会卖的是师父。在江峰的体系里，卖出的圭臬相配冷情且机械：

只须不稳当持有框架了，就坚决卖出；只须估值贵了，也坚决卖出。

这种不断寻找更优性价比资产的轮动，让他的组合永恒保持着充足的“流水”。

天然，江峰也坦言，悉数的政策齐会濒临超预期的黑天鹅，很难实足藏匿。但他通过进一步的漫衍，以及在组合中加入红利资产（手脚底仓压舱石），构建了一个更具“反脆弱”武艺的投资组合。

“我把我方比作一个公交车司机。一车子东说念主把钱交给你，你这车若何开？你不行只顾着我方飙车的快感，把车开得速即，结束一个急刹车，把乘客全吐了。你要稳沉稳当地把人人送到目的地。”江峰笑着说。

13

坚持朴素、自律与进化

江峰的投资智商，是一个需要连接过问的费劲过程。正因如斯，他永恒保持着一种朴素而自律的平淡节拍。

每天，从早起检察隔夜阛阓、拟定政策，到上班后的会议、磋商和往返，再到晚间回家追踪公告、准备次日规划，月盈则亏。

“只须你真实青睐这件事，就不会合计窘迫，它会天然成为你生活的一部分。”江峰说。

这也从一个侧面考证了投资的践诺：这里莫得暂劳永逸的“躺赢”之法，悉数的投资效果，齐是正确瓦解、高效奉行以及对收益风险精确均衡的结束。

而对于江峰而言，从领先在册本中研读尤金·法玛的表面，到如今在阛阓实战中发号布令；从料理几千万的迷你基金，到限制稳步攀升并得到机构认同。保持谦善与盛开的心态，坚持朴素与矍铄的作风，并连接进行自我迭代，是他永恒不变的信条。

毕竟，A股的密码从来不是静止的。就像《暗算》中的听风者阿炳一直在寻找那丝眇小的讯号，江峰的投资系统也一直在应变、休养与进化之中。

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